한화오션 첫 신용등급 '불일치'···신평사 간 엇갈린 평정 배경은

송고 2023.05.26 14:00 | 수정 2023.05.26 18:55
EBN 이승연 기자 (lsy@ebn.co.kr)

한기평 BBB(안정적)·NICE BBB-(긍정적)

증자 대금 유입 후 재무 안정성 의견 갈려

한기평 "유증 ·정책자금 투입, 재무안정성 개선"

NICE "높은 Capex 고려, 유증 후 재무안정성 열위"

ⓒ한화오션

한화오션(옛 대우조선해양)의 첫 신용등급에 '스플릿(불일치)'이 발생했다. 한국기업평가(한기평)와 NICE신용평가(NICE) 모두 새 대주주인 한화그룹의 지원 가능성을 고려해 한화오션 신용등급 및 전망을 상향 조정했지만, 한기평은 BBB(안정적), BBB-(긍정적)으로 부여했다. 한기평은 한화그룹 피인수 과정에서 유입된 2조원 규모의 증자 대금이 한화오션의 취약한 재무구조를 보완했다고 본 반면, NICE는 대규모 자금이 수혈됐다고 해도 한화오션의 재무구조는 당분간 열위한 수준을 보일 것이라 판단했다.

한기평은 지난 24일 한화오션의 기업 신용등급(ICR)을 종전 BBB-에서 BBB로 한 단계 올리고, 등급 전망을 '긍정적 검토 대상'에서 '안정적'으로 조정했다. 같은 날 NICE도 한화오션의 신용등급을 조정했다. 다만 신용등급은 종전의 BBB-등급을 그대로 두되, 등급 전망만 '안정적'에서 '긍정적'으로 조정했다. 등급 전망이 '긍정적'이란 건 6개월~2년 내 등급 상향 가능성이 높다는 것을 의미한다.

먼저 한기평은 한화오션의 신용등급 상향 조정의 사유로 △유상증자와 정책금융 지원을 통해 재무안정성이 개선된 점△ 한화그룹 신용도에 기반해 유사시 계열 지원 가능성이 제고된 점 등을 반영했다.

NICE는 등급 전망 조정의 사유로 △확대된 수주잔고에 기반한 안정적 사업구조 △2021년 이후 영업적자 불구, 수주잔고의 양적·질적 향상으로 수익성 개선 가능성△한화그룹으로부터의 비경상적 지원 가능성 제고△ 등을 제시했다. 다만 운전자금 및 투자소요 등으로 단기간 내 자체 현금창출을 통한 재무안정성 개선은 어렵다는 점을 감안, 등급 조정을 다름으로 미뤘다.

두 신평사간 견해가 갈린 건 유증자금 유입에 따른 한화오션의 재무 안정성에 대한 부분이다. 한화오션은 최근 한화그룹에 피 인수되면서 2조 3000억원의 이르는 신종자본증권에 대한 이자율 스텝-업(step-up) 시점이 5년 이상 유예됐다. 또한 2조 9000억원의 크레딧 라인 한도도 향후 5년 간 저금리로 유지돼 증자 대금과 함께 한화오션의 재무 부담을 낮출 것으로 예상된다.

한기평은 한화오션이 유상증자와 정책자금 투입으로 재무안전성이 개선된 점을 내세워 신용등급을 상향 조정했다. 반면 NICE는 유상증자 대금이 유입된다고 해도 자본적 지출(Capex)이 EBITDA(상각전 영업이익)증가 수준을 상회할 것이라고 판단, 재무안정성은 당분간 열위한 상황이 유지될 것이라고 내다봤다.

양사가 각기 다른 신용등급을 부여하면서 한화오션 첫 신용등급에 스플릿이 발생했다. 전반적으로 상향 기조이긴 하나 스플릿 발생은 기업에게나 투자자에게나 악재다. 조달 금리와 베팅 금리를 산정하기 어려워서다. 또한 공모채 발행시 등급 스플릿이 발생하면 낮은 등급민평 금리를 기준으로 채권 가격을 책정하기 때문에 투자자 입장에선 매력적인 조건도 아니다. 신용등급 스플릿 기업이 공모채 발행시 수요예측 참여율이 저조한 이유도 바로 이 때문이다.

당장 한화오션이 바로 공모채 발행에 나설 지는 미지수다. 신용등급이 오르고 등급 전망이 긍정적으로 변경됐다고 해도 BBB급으로, 아직은 비우량 신용등급이기 때문이다. 금리 측면에서 유리한 상황이 아니다. 한화오션은 대우조선해양 시절인 2015년 A+(안정적) 시절 회사채를 발행한 이후 8년 간 공모채 시장에 발을 들이지 않고 있다.

다만 운전자금 및 대규모 투자 소요가 요구되는 상황인 만큼 조달 라인 다변화를 위해 공모채 복귀 카드를 배제할 순 없다. 스플릿 해소가 불가피한 이유다. 업계 관계자는 "상향 기조 안에선 BBB(안정적)으로의 수렴이 가장 빠를 것으로 예상된다"며 "이를 위해선 6개월에서 최대 2년 안으로 대규모 자본적 지출을 넘어선 수익성과 재무 안정성이 수반돼야 가능할 것"이라고 말했다.

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